由中國社科院數(shù)量經(jīng)濟與技術(shù)經(jīng)濟研究所何德旭研究員主持的國家社會科學(xué)基金重大項目“構(gòu)建金融穩(wěn)定的長效機制研究--基于美國金融危機的經(jīng)濟學(xué)分析”近日已完成。
　　一、本項目研究的目的和意義
　　金融產(chǎn)生于實體經(jīng)濟，服務(wù)于實體經(jīng)濟而又逐步深化為相對獨立的力量，在市場資源配置過程中發(fā)揮著舉足輕重的作用。維護金融穩(wěn)定更是促進經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。大量的研究表明，穩(wěn)定的金融體系通過把資金導(dǎo)向更高效率的部門而促進了經(jīng)濟增長。然而，隨著經(jīng)濟金融全球化進程的進一步加快發(fā)展，金融自由化加速推進，金融創(chuàng)新大量涌現(xiàn)，導(dǎo)致金融不穩(wěn)定因素不斷增多并日趨復(fù)雜，美國次貸危機引發(fā)的金融海嘯及其對實體經(jīng)濟的惡劣影響和強大沖擊更是令世界各國猝不及防，導(dǎo)致國際金融市場動蕩加劇，全球經(jīng)濟增長明顯放緩。因此，各國政府和國際組織無不高度重視維護全球（或國家）金融體系的整體穩(wěn)定。
　　中國作為一個轉(zhuǎn)型經(jīng)濟國家，經(jīng)過三十多年的改革開放，經(jīng)濟建設(shè)取得了舉世矚目的成就，金融領(lǐng)域的改革同樣有了相當(dāng)程度的進展。但與此同時，金融風(fēng)險及不穩(wěn)定因素的累積也令人擔(dān)憂。盡管中國躲過了20世紀(jì)90年代多次地區(qū)和全球性金融危機的沖擊，但這并不意味著中國的金融體系已經(jīng)具備了內(nèi)在穩(wěn)定性和抗風(fēng)險的能力，相反，中國金融體系存在著諸多潛在的不穩(wěn)定因素，特別是隨著金融領(lǐng)域的改革與開放力度的不斷加大，中國的金融風(fēng)險和不穩(wěn)定因素將逐步凸現(xiàn)，金融體系的穩(wěn)定性將面臨一系列前所未有的考驗和挑戰(zhàn)。因此，防范和化解金融風(fēng)險、維護金融穩(wěn)定就成為一項艱巨而復(fù)雜的長期任務(wù)。黨的十七屆三中全會明確提出，要“采取靈活審慎的宏觀經(jīng)濟政策”，“保持經(jīng)濟穩(wěn)定、金融穩(wěn)定、資本市場穩(wěn)定”。鑒于此，冷靜觀察、理智分析此次美國金融危機的教訓(xùn)，全面而系統(tǒng)地研究新形勢下金融穩(wěn)定長效機制的構(gòu)建與完善，對于實現(xiàn)中國經(jīng)濟社會的可持續(xù)發(fā)展，進而促進社會穩(wěn)定、構(gòu)建和諧社會都具有十分重要的意義。
　　二、成果的主要內(nèi)容
　　在系統(tǒng)分析國內(nèi)外金融穩(wěn)定機制的相關(guān)文獻、了解最新的金融穩(wěn)定的相關(guān)理論和研究方法的基礎(chǔ)上，本項目圍繞構(gòu)建金融穩(wěn)定長效機制這一中心，借鑒和參考各國應(yīng)對金融危機、維護金融穩(wěn)定的經(jīng)驗，深刻反思和系統(tǒng)總結(jié)了美國金融危機的教訓(xùn)，梳理了金融穩(wěn)定的影響因素及作用路徑，闡述了金融穩(wěn)定長效機制的各組成構(gòu)面，描繪了一個相對完整的金融穩(wěn)定概念及長效機制分析框架。特別是針對中國金融穩(wěn)定評估體系的構(gòu)建，貨幣政策及宏觀調(diào)控，有效監(jiān)管金融創(chuàng)新、兼顧效率與安全，金融監(jiān)管制度設(shè)計，金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等問題，整合政治經(jīng)濟學(xué)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟學(xué)、制度經(jīng)濟學(xué)、金融學(xué)、法學(xué)、管理學(xué)等多學(xué)科理論，通過定性與定量、實證研究與規(guī)范研究相結(jié)合的方法，結(jié)合中國的經(jīng)濟和金融實際開展了深入的研究和探討。在此基礎(chǔ)上，通過全面了解和把握中國金融穩(wěn)定的現(xiàn)狀、存在的問題及主要影響因素，立足于中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟的基本特征，系統(tǒng)地探討了中國在全球化所導(dǎo)致的世界經(jīng)濟周期下滑壓力、國內(nèi)資產(chǎn)價格膨脹導(dǎo)致的金融部門資產(chǎn)所面臨的市場風(fēng)險壓力、國內(nèi)投資不足所導(dǎo)致的流動性再度豐裕的壓力等多重壓力下，通過構(gòu)建金融穩(wěn)定的長效機制、實施更為靈活的差別化管理手段以保持金融穩(wěn)定的多方面的政策建議。成果的主要內(nèi)容包括：①中國金融穩(wěn)定評估系統(tǒng)；②應(yīng)對突發(fā)沖擊的貨幣政策；③開放經(jīng)濟條件下的金融監(jiān)管制度設(shè)計與金融穩(wěn)定；④金融結(jié)構(gòu)視角下的金融穩(wěn)定；⑤基于金融網(wǎng)絡(luò)視角的金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定；⑥資產(chǎn)價格波動與金融穩(wěn)定的內(nèi)在作用機理；⑦優(yōu)化中國金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的策略；⑧構(gòu)建中國金融穩(wěn)定的長效機制，等。
　　三、若干重要觀點
　　第一，金融自由化和金融監(jiān)管制度缺位是金融危機爆發(fā)的重要誘因，完善金融監(jiān)管體系是防范金融風(fēng)險的核心要求。保障金融穩(wěn)定性和金融安全，僅靠金融機構(gòu)自身的風(fēng)險管理是遠遠不夠的，金融監(jiān)管當(dāng)局必須進行有效的監(jiān)管。金融監(jiān)管當(dāng)局需要針對金融市場的安全性、流動性和盈利性以及金融機構(gòu)的資本充足率、資產(chǎn)質(zhì)量和表內(nèi)表外業(yè)務(wù)設(shè)計一個科學(xué)的監(jiān)管體系，以提高防范和化解金融風(fēng)險的快速反應(yīng)能力。
　　第二，在美國金融監(jiān)管體系中，系統(tǒng)性風(fēng)險的監(jiān)管失敗主要體現(xiàn)在：缺乏系統(tǒng)性風(fēng)險的權(quán)威監(jiān)管機構(gòu)，缺乏系統(tǒng)性風(fēng)險的監(jiān)管機制和協(xié)調(diào)機制，缺乏對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的有效監(jiān)管以及對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的沖擊力缺乏足夠的認識和有效的應(yīng)對措施。在次貸問題演變?yōu)榇钨J危機、流動性危機、信用危機和系統(tǒng)性危機的升級過程中，美國金融監(jiān)管的宏觀審慎制度安排是嚴重缺失的。建立一種金融穩(wěn)定的新機制，就是要強化宏觀審慎監(jiān)管，建立健全金融宏觀審慎管理制度框架。
　　第三，從歷史上的金融危機來看，監(jiān)管當(dāng)局在面對金融（風(fēng)險）傳染時，大多采用救助政策。雖然救助政策確實能夠預(yù)防傳染，但這種政策卻在事實上侵蝕了市場紀(jì)律。為了在預(yù)防系統(tǒng)性危機與約束道德風(fēng)險之間求得平衡，既需要監(jiān)管當(dāng)局對金融體系穩(wěn)定知之詳盡，更多地倚重市場化手段，也需要監(jiān)管當(dāng)局更善于未雨綢繆。
　　第四，金融宏觀審慎管理框架的核心是系統(tǒng)性風(fēng)險的認識、防范和應(yīng)對。系統(tǒng)性風(fēng)險的產(chǎn)生根源分為時間維度（如金融體系的順周期性）和空間維度（如跨部門傳染）兩類。從全球金融體系出發(fā)，順周期效應(yīng)、大而不倒效應(yīng)（或系統(tǒng)重要性）以及影子銀行體系是系統(tǒng)性風(fēng)險應(yīng)對的三個主要方面，也是金融宏觀審慎管理的核心內(nèi)容。
　　第五，金融制度的完善對治理和防范金融危機是十分必要的。一個不完善、不健全的經(jīng)濟和金融制度遲早要對經(jīng)濟活動產(chǎn)生負面沖擊，只是程度不同而已。因此，在金融危機過程中，對不合理的制度進行盡可能快、盡可能早的調(diào)整，可以在更大程度上減輕金融危機的負面沖擊。
　　第六，必須高度重視并充分發(fā)揮政府的作用。政府干預(yù)是挽救金融危機的最有效手段，政府在危機救援中的地位和作用是不可替代的�；謴�(fù)市場功能、重建資源配置的機制以及保持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定是政府救援金融危機和干預(yù)市場的主要目標(biāo)。在救治金融危機過程中，政府必須及時、適度地采取具有針對性的有效措施，處理流動性不足、問題資產(chǎn)累積和金融機構(gòu)破產(chǎn)等問題，并實施貨幣、財政和監(jiān)管等方面的政策和改革，恢復(fù)金融機構(gòu)和市場的資源配置功能，以促進經(jīng)濟復(fù)蘇。
　　第七，應(yīng)對金融危機必須提高和強化銀行體系應(yīng)對傳染彈性、促進金融穩(wěn)定的監(jiān)管政策，包括：參照《新資本協(xié)議框架完善建議》，切實加強資本充足率監(jiān)管，加大對金融創(chuàng)新的資本約束力度，從根源上杜絕監(jiān)管資本套利的動機，最終達到監(jiān)管資本與經(jīng)濟資本統(tǒng)一；嚴格同業(yè)拆借市場的準(zhǔn)入與退出、交易和清算、風(fēng)險控制、信息披露、監(jiān)督管理等規(guī)范，充分運用期限管理、限額管理、準(zhǔn)入管理、備案管理、透明度管理等市場管理手段，防范系統(tǒng)風(fēng)險；重視大型銀行在金融穩(wěn)定中的角色，重點關(guān)注大型銀行的風(fēng)險敞口；在瞄準(zhǔn)單個金融機構(gòu)的同時，綜合考察資本化水平、同業(yè)敞口規(guī)模、聯(lián)結(jié)程度、以及市場集中度在具體情況下的組合可能引發(fā)的脆弱性，預(yù)防金融傳染。
　　第八，在美國金融監(jiān)管體系改革和宏觀審慎監(jiān)管框架的建立中，最為核心的要素有：金融穩(wěn)定監(jiān)察委員會的成立，這個機構(gòu)不僅對系統(tǒng)性風(fēng)險具有監(jiān)察、警示和建議權(quán)，更有處置權(quán)，甚至可以根據(jù)風(fēng)險因素和金融穩(wěn)定需要拆分大型復(fù)雜金融機構(gòu)；美聯(lián)儲成為超級監(jiān)管人，新體系賦予美聯(lián)儲擁有大型復(fù)雜金融機構(gòu)的現(xiàn)場監(jiān)管權(quán)以及金融穩(wěn)定監(jiān)察委員會的代理權(quán)，美聯(lián)儲可以就金融機構(gòu)的風(fēng)險提出更加嚴格的微觀審慎監(jiān)管要求，可以在監(jiān)察委員會的授權(quán)下拆分大型金融機構(gòu)；對銀行的傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)的限制性規(guī)定（沃爾克規(guī)則）；成立聯(lián)邦層級的保險業(yè)監(jiān)管主體以及將影子銀行體系納入到監(jiān)管框架之中，填補監(jiān)管漏洞。
　　第九，在過去二十年，影子銀行體系得到了長足的發(fā)展，其資產(chǎn)規(guī)模、市場地位和系統(tǒng)影響力等都得到了極大的提高。但是，影子銀行比例極高的杠桿操作、不斷突破傳統(tǒng)商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)界限、大膽而復(fù)雜的金融創(chuàng)新、有意識的信息披露不完整以及刻意地規(guī)避金融監(jiān)管等特性給整個金融體系帶了新的脆弱性，甚至是系統(tǒng)性風(fēng)險，必須引起高度關(guān)注和警惕。
　　第十，美國金融危機對中國金融體系特別是金融機構(gòu)的沖擊是相對有限的，這顯然得益于中國的資本管制和中國金融機構(gòu)全球業(yè)務(wù)的局限性。隨著中國與世界經(jīng)濟的互動不斷深化，中國金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)和風(fēng)險將持續(xù)地在全球配置，為此，從一個更加宏觀和審慎的視角來維系中國金融的穩(wěn)定就成為當(dāng)務(wù)之急。根據(jù)中國的具體國情以及“十二五”規(guī)劃綱要，建立一個穩(wěn)定有效的金融體系和金融宏觀審慎管理制度框架已經(jīng)提上重要議事日程。系統(tǒng)性風(fēng)險應(yīng)對機制、監(jiān)管協(xié)調(diào)、防范制度錯配、填補監(jiān)管漏洞、加強金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及防范外部金融風(fēng)險，是中國金融宏觀審慎管理制度框架建設(shè)的重要內(nèi)容。